Le Banque Centrale d’un pays d’Amérique du Sud a récemment été contrainte de vendre des dollars de ses réserves pour maintenir la stabilité du marché des changes. Entre le 13 et le 21 mars, les ventes ont atteint 1,204 milliard de dollars en six jours consécutifs.
Cette situation exerce une pression sur les réserves. Elle découle d’une évolution des anticipations du marché concernant le régime de change qui résultera d’un accord avec le FMI. Cette évolution a eu un impact sur la relation entre les taux des contrats à terme sur le dollar et les taux des actifs en pesos, tels que les Lecap émises par le Trésor.
Une étude indique que la demande de dollars officiels augmente généralement lorsque les anticipations se reflètent sur le marché à terme. Plus précisément, lorsque les incitations changent, passant d’une liquidation plus rentable en devises officielles à une préférence pour la dollarisation via les montants autorisés.Ce phénomène est particulièrement visible dans les taux implicites de Rofex, qui ont commencé à dépasser largement les taux des Lecap, notamment pour les échéances proches, comme en avril. Autrement dit, ce qui était auparavant avantageux pour les investisseurs (vendre des dollars officiels et investir dans des titres en pesos) a changé. Il est désormais plus intéressant de vendre des titres en pesos, d’acheter des dollars officiels et d’opérer sur le marché à terme.La Banque Centrale se trouve dans une situation où ses achats de devises sur le Marché Unique et Libre de Change (MULC) ont été remplacés par des ventes.Ce changement dans les anticipations des investisseurs modifie la dynamique habituelle, qui favorisait auparavant l’achat de dollars par la Banque Centrale.
Dans ce contexte, les taux d’intérêt implicites des contrats à terme sur le dollar sont élevés, ce qui dissuade les exportateurs et les importateurs de réaliser des opérations de *carry trade* et de profiter des prêts en dollars.
une autre analyze met en garde contre l’impact des taux des contrats à terme sur le dollar sur la dynamique du marché des changes. Malgré une correction récente, les taux implicites des contrats à terme restent élevés, surtout à court terme.
Les taux effectifs annuels (TEA) des contrats à mars ont baissé de 77,5 % à 50,1 %,ceux d’avril de 94,9 % à 70,6 % et ceux de mai de 63,8 % à 54,3 %. Malgré cette correction, les taux implicites restent supérieurs aux taux des actifs en pesos, comme les Lecap, qui se situent autour de 33 %/34 % de TRI. Cette différence exerce une pression sur la capacité de la Banque Centrale à accumuler des réserves, car les investisseurs préfèrent opérer sur des instruments offrant une rentabilité supérieure.
Les dernières données montrent que le solde négatif des réserves nettes de la Banque Centrale a augmenté. Au 18 mars, les réserves nettes étaient estimées à moins de 10,278 milliards de dollars. Ce solde négatif est dû aux ventes constantes de dollars par la Banque Centrale et à l’intervention sur le marché des changes pour contenir la pression sur le taux de change.
Les réserves nettes négatives étaient estimées au 18 mars à 10,278 milliards de dollars.
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De plus, les réserves liquides s’élevaient à 9,464 milliards de dollars, sans tenir compte des ventes du MULC ni des interventions sur l’écart de change entre le 18 et le 20 mars.
La situation de la Banque Centrale reflète un déséquilibre sur le marché des changes, le gouvernement ayant du mal à gérer les anticipations concernant le futur régime de change.
Alors que,dans un scénario idéal,la Banque Centrale devrait recommencer à accumuler des réserves,le manque d’incitations provoqué par les taux élevés des contrats à terme sur le dollar et la rentabilité des actifs en pesos,comme les Lecap,rend difficile l’inversion de la tendance à la vente de devises.
Un cabinet de conseil soutient que le gouvernement doit stabiliser les anticipations de change pour éviter d’accroître la pression sur les réserves de la Banque Centrale. Pour ce faire, il est nécessaire de créer des conditions de marché qui alignent les intérêts des investisseurs et des exportateurs sur les objectifs du gouvernement. Cela implique un ajustement des taux des contrats à terme sur le dollar et un renforcement des instruments en pesos, ce qui permettrait à la Banque Centrale de ne pas être obligée de vendre des devises sur le marché de gros.
La situation actuelle montre un changement dans la dynamique qui favorisait l’accumulation de réserves et expose une tension dans les variables de change. Pour que la Banque Centrale retrouve sa capacité d’achat de dollars et freine la baisse des réserves, il sera essentiel d’inverser ces deux variables : les taux implicites des contrats à terme sur le dollar et les taux des Lecap, afin que les incitations pour les acteurs privés changent, favorisant la vente de dollars sur le marché officiel.
Pour que la Banque Centrale retrouve sa capacité d’achat de dollars et freine la baisse des réserves, il sera essentiel d’inverser ces deux variables : les taux implicites des contrats à terme sur le dollar et les taux des Lecap.
La Banque Centrale a joué un rôle clé ces derniers mois pour maintenir la stabilité des changes. Cependant, la volatilité des marchés et les taux élevés des contrats à terme sur le dollar ont placé le gouvernement dans une position complexe, qui nécessite de stabiliser les anticipations et de réduire la pression sur le taux de change. Bien que l’intervention de la banque Centrale ait été efficace pour contenir la demande de dollars, les incitations pour les acteurs privés doivent être alignées plus efficacement sur les intérêts du gouvernement pour inverser la tendance.
Dans ce contexte, l’équipe économique doit trouver un équilibre entre les incitations aux investisseurs et la capacité de la Banque centrale à accumuler des réserves.Seul un ajustement des taux des contrats à terme sur le dollar et une meilleure rentabilité des instruments en pesos, comme les Lecap, permettront à la Banque Centrale de reprendre une position acheteuse de dollars sur le marché de gros.
La Banque Centrale et la Stabilité du Marché des Changes : Analyse et Défis
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La banque Centrale d’un pays d’Amérique du Sud fait face à une situation complexe sur le marché des changes. Entre le 13 et le 21 mars, elle a été contrainte de vendre 1,204 milliard de dollars de ses réserves pour contrer les pressions sur le taux de change.
Causes de la Pression sur les Réserves
La pression exercée sur les réserves découle principalement de :
Les anticipations du marché : Le marché anticipe un changement de régime de change suite à un accord avec le FMI, ce qui affecte la demande de dollars.
La relation entre les taux : Les taux des contrats à terme sur le dollar et les taux des actifs en pesos (comme les Lecap) sont impactés par les anticipations du marché.
Impact sur le Marché
Augmentation de la demande de dollars : Les anticipations spéculatives augmentent la demande de dollars officiels.
Changement des incitations : Les investisseurs préfèrent désormais vendre des titres en pesos, acheter des dollars et opérer sur le marché à terme.
Taux d’intérêt implicites élevés : Les taux implicites des contrats à terme sur le dollar sont élevés, affectant le marché.
Taux Implicites des Contrats à Terme sur le Dollar
| Mois | Taux Effectif Annuel (TEA) Avant Correction | Taux Effectif Annuel (TEA) Après Correction |
| :——- | :—————————————– | :—————————————— |
| Mars | 77,5 % | 50,1 % |
| Avril | 94,9 % | 70,6 % |
| Mai | 63,8 % | 54,3 % |
Situation des Réserves
Réserves nettes négatives : Les réserves nettes étaient estimées à moins de 10,278 milliards de dollars le 18 mars.
Réserves liquides : Les réserves liquides s’élevaient à 9,464 milliards de dollars, sans compter les ventes du MULC ni les interventions sur l’écart de change.
Défis et Recommandations
Instabilité : La situation actuelle reflète un déséquilibre du marché des changes, et le gouvernement a du mal à gérer les anticipations.
Recommandations : Il est essentiel de stabiliser les anticipations de change, d’ajuster les taux des contrats à terme sur le dollar, et de renforcer les instruments en pesos.
FAQ
Pourquoi la Banque Centrale vend-elle des dollars ? Pour maintenir la stabilité du marché des changes face aux pressions et aux anticipations.
Qu’est-ce qui cause cette pression ? Les anticipations du marché concernant un futur régime de change.
Comment les taux d’intérêt sont-ils impliqués ? Les taux implicites élevés des contrats à terme sur le dollar dissuadent les opérations de carry trade et exercent une pression sur les réserves.
Quelle est l’importance d’ajuster les taux ? Ajuster les taux des contrats à terme sur le dollar est essentiel pour aligner les intérêts des investisseurs et ceux du gouvernement.
Que doivent faire les autorités ? Stabiliser les anticipations, ajuster les taux des contrats à terme sur le dollar et renforcer les instruments en pesos pour que la Banque Centrale puisse refaire ses réserves.