Risk USA : un économiste met en garde contre une « spirale mortelle » menant à une nouvelle crise financière

Avec le recul, la crise financière de 2008 apparaît de plus en plus comme un tournant dans l’économie mondiale. Cela a mis fin à l’ère relativement optimiste (et pacifique) de la mondialisation. Viennent ensuite la crise de l’euro, la pandémie du coronavirus, l’attaque russe contre l’Ukraine, la résurgence de nombreux conflits et l’inflation. De nombreux États ont répondu à des crises toujours nouvelles avec des programmes de dépenses toujours plus nouveaux. «La politique budgétaire a perdu toute mesure depuis la crise financière», déclare Harald Preißler, expert des marchés de capitaux chez le gestionnaire d’actifs. Bantleon. Il met en garde contre le risque d’une « spirale mortelle » menant à une nouvelle crise financière mondiale.

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Il est particulièrement préoccupé par l’augmentation incontrôlée de la dette nationale américaine. Même pour les grands pays dynamiques, l’endettement a des limites. Si même la plus grande économie du monde, les États-Unis, devait se retrouver en difficulté, les conséquences seraient également mondiales.

La dette nationale américaine s’accumule rapidement. Avec un taux d’endettement de 122 pour cent du produit intérieur brut (PIB), les États-Unis ont déjà augmenté leur dette aux dimensions de pays comme la Grèce.

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Le graphique ci-dessus montre également que l’Allemagne fait en quelque sorte figure d’exception dans la course à la dette mondiale. Le taux d’endettement allemand est stable, proche des 60 % du PIB largement considérés comme tolérables. Avec la crise financière de 2008, les États-Unis ont laissé l’Allemagne à la traîne en termes d’endettement.

Dans le classement mondial des pays les plus endettés par rapport à leur puissance économique, les États-Unis se classent parmi les dix premiers. Ils sont juste derrière l’Italie, encadrés par le Laos, les Maldives, le Cap Vert et la Zambie.

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Désormais, un taux d’endettement de 122 % ne doit pas nécessairement constituer un fardeau insupportable si l’économie du pays connaît une croissance dynamique et s’il existe une volonté politique visible de maintenir la dette dans des limites. Actuellement, la première s’applique tout au plus aux États-Unis. Même le bureau officiel du budget du Congrès américain estime que la dette va monter en flèche dans les prochaines années. Jusqu’à 175 pour cent du PIB. Ce serait plus qu’en Grèce, en Argentine ou au Venezuela.

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Comme dans de nombreux autres pays, les réactions politiques à la crise font augmenter la dette. De nombreux gouvernements ont tenté de garder à l’écart de la population les conséquences de la pandémie, l’augmentation des dépenses militaires et les coûts liés au changement climatique. Dans le cas de l’évolution de la dette nationale, «la reprise est simplement due au fait que vous dépensez plus pour la population que vous ne pouvez ou ne voulez taxer», analyse Deutsche Bank Research.

Même sans les programmes de crise, les dépenses publiques augmentent également structurellement. Il y a deux raisons principales à cela. Les dépenses sociales augmentent en raison de l’enthousiasme de nombreux responsables politiques, mais aussi en raison de l’évolution démographique. Dans les pays industrialisés, la population vieillit et diminue. Les travailleurs doivent subvenir aux besoins d’une proportion toujours plus grande de la population ayant atteint l’âge de la retraite. L’État assume également une grande partie des charges.

La deuxième raison est l’augmentation des charges d’intérêts, conséquence directe de l’endettement antérieur.

Lorsque les États s’endettent, ils ont également besoin de prêteurs disposés à leur accorder du crédit. Aux États-Unis, une grande partie de ces prêts provenaient toujours de l’étranger. Le pays et sa monnaie sont considérés comme une valeur refuge, ce que de nombreux investisseurs apprécient, surtout en période de turbulences. Mais la proportion d’acheteurs étrangers d’obligations d’État américaines est en baisse.

Preissler y voit également une conséquence de la tentative de nombreux pays non occidentaux et émergents de s’éloigner du dollar américain. Ils ont uni leurs forces pour former le groupe Brics, du nom du Brésil, de la Russie, de l’Inde, de la Chine et de l’Afrique du Sud. Brics est actuellement en expansion. Il vient d’être annoncé que la Turquie, membre de l’OTAN et pays candidat à l’UE, souhaite également rejoindre les Brics.

«La dédollarisation a commencé depuis longtemps», a déclaré Preißler.

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La pression augmente sous la chaudière. Deux autres tendances à long terme y contribuent. D’une part, le potentiel de croissance de nombreuses économies est en déclin. Principalement à cause de la démographie. La pénurie de main-d’œuvre maintient également une pression élevée sur les salaires et donc sur les prix. De nombreux économistes s’attendent à une hausse des taux d’intérêt en raison d’une croissance plus faible et d’une hausse de l’inflation.

Mais des taux d’intérêt plus élevés feraient exploser le mélange explosif d’une dette nationale croissante et d’une croissance plus faible. Lors des récents épisodes d’endettement au Japon, par exemple, les faibles taux d’intérêt ont permis aux États de supporter le fardeau. Le pic de la vague des taux d’intérêt est désormais probablement passé. Mais si la Réserve fédérale américaine abaisse encore prochainement ses taux d’intérêt, il est peu probable qu’elle encourage la discipline budgétaire au sein des futurs gouvernements américains. Au contraire : la pression de la dette continue de croître.

“Malheur à vous si les taux d’intérêt augmentent à nouveau”, prévient Preißler. Il a proposé une formule qu’il appelle la « première loi de la dynamique de la dette ». D’un côté de l’équation se trouve la variation du ratio de déficit du gouvernement. De l’autre côté se trouve le solde primaire du gouvernement (solde budgétaire sans frais d’intérêt) plus la différence entre le taux d’intérêt nominal et la croissance nominale. Celui-ci est ensuite multiplié par le ratio de déficit existant. Pour faire simple : si les taux d’intérêt sont supérieurs à la croissance et qu’un État ne génère pas d’excédent primaire, le taux de déficit explose.

Pourquoi les États modernes sont-ils structurellement déficients ?

La nouvelle est rassurante : depuis la fin des années 1990, la croissance du PIB nominal aux États-Unis a dépassé les taux d’intérêt nominaux la plupart des années. La nouvelle est inquiétante : en raison de la tendance à une croissance plus faible et à des taux d’intérêt plus élevés, cela risque de se produire moins souvent à l’avenir. Il est actuellement difficile de s’attendre à des excédents budgétaires primaires dans les démocraties développées. Selon les économistes de la Deutsche Bank, cela est « peu probable dans les démocraties d’aujourd’hui, car les électeurs sont susceptibles de faire connaître leur mécontentement aux urnes ». La frugalité est impopulaire.

« Aux États-Unis, y a-t-il simplement un problème d’endettement ou une bombe de la dette », se demande Preißler ?

Quelle serait la sortie ? En principe, les États peuvent utiliser l’inflation pour réduire leur dette aux dépens de leurs citoyens. Il pourrait également y avoir une nouvelle poussée de croissance, par exemple grâce à un saut technologique grâce à l’intelligence artificielle. Les marchés financiers pourraient imposer un changement de politique budgétaire. Mais cela nécessiterait des personnalités fortes au sommet du gouvernement et de la banque centrale. Ou bien il y aurait un effondrement avec une explosion des taux d’intérêt – et la « spirale de la mort ».

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