Son histoire soulève des questions

Da Banque centrale européenne aura 25 ans à la fin du mois. Ce n’est pas un âge impressionnant pour une banque centrale : la Banque d’Angleterre a été fondée en 1694, la Banque de France remonte à 1800. La Deutsche Bundesbank a été créée en 1957 à partir de la Bank deutscher Länder, qui avait été fondée quelques années plus tôt. Néanmoins, la BCE a vu toutes sortes de choses dans sa jeune existence.

Quelques années après sa fondation, l’Allemagne et la France, les deux pays les plus importants de l’union monétaire, ont de facto renversé le nouveau critère d’emprunt du traité de Maastricht, après quoi l’un des piliers sur lesquels l’Union monétaire européenne a été construite a commencé à s’effondrer. Peu de temps après, la grande crise financière a éclaté, au cours de laquelle les banques centrales ont dû stabiliser le système financier mondial et donc le bien-être de l’économie mondiale grâce à l’apport de liquidités le plus généreux.

La crise de l’euro a suivi presque sans heurt la Grande Crise financière, qui à son tour n’a pu être surmontée qu’avec beaucoup d’efforts grâce à l’action très active de la BCE. Le célèbre « Ce qu’il faut » de Mario Drahi a résumé cette fois en trois mots pour les livres d’histoire. Au cours de ces années – alors que les taux d’inflation restaient très bas – l’Allemagne s’est éloignée de la banque centrale à l’est de Francfort, qui a toujours été considérée avec un certain scepticisme. Après qu’il est devenu clair que la Banque centrale européenne ne se comportait pas simplement comme un clone de la Deutsche Bundesbank, la politique monétaire a fait l’objet de négociations répétées devant la Cour constitutionnelle fédérale. Les débats allemands de l’époque sur l’euro et la BCE ont été acharnés et n’ont pas épargné de profondes blessures personnelles.

L’union monétaire a-t-elle jamais été gravement menacée ?

Rétrospectivement, l’une des raisons des différentes perspectives sur le rôle d’une banque centrale dans les crises (financières) susceptibles de mettre le système en danger devient claire : la Deutsche Bundesbank n’a jamais été confrontée à une grave crise financière pendant son mandat de gardienne de la D- Mark – tout comme la majorité des économistes allemands. Quiconque étudie l’histoire de la politique monétaire à l’exemple de la Banque d’Angleterre, de la Banque de France et de la Réserve fédérale américaine (ou de la Reichsbank allemande) y trouvera des épisodes qui confirment ce que l’économiste allemand de Princeton Markus Modern research promu par Brunnermeier montre : la stabilité du niveau des prix, la stabilité financière et la viabilité des finances publiques forment des concepts étroitement liés – de manière tout à fait problématique.

Après l’apaisement de la crise de l’euro, il s’en est suivi quelques années plutôt calmes, qui, avec des taux d’intérêt nuls et négatifs et des programmes d’achat d’obligations, ont de nouveau suscité des débats houleux, notamment en Allemagne (malgré des taux d’inflation toujours très bas), mais sont ensuite arrivées avec la pandémie , les suivantes, également à travers la guerre de la Russie contre l’Ukraine, ont apporté de nouveaux défis aux turbulences économiques et au retour de l’inflation, longtemps sous-estimée. En bref : les grands enjeux de notre temps – démographie, climat et énergie, géopolitique et mondialisation – sont différents de ce qu’ils étaient il y a 25 ans. L’inflation élevée est passée d’une sorte de construction mentale à l’époque à devenir une réalité.