Peu après l’investiture de Javier Milei comme nouveau président de l’Argentine, son gouvernement a dévalué le taux officiel de la monnaie locale d’environ 400 pesos pour un dollar américain à environ 800 pesos pour un dollar. Cela a apporté le «indice multilatéral du taux de change réel» (ITCRM), qui compare le pouvoir d’achat réel de la monnaie locale par rapport au pouvoir d’achat d’autres partenaires commerciaux concernés d’un indice de 75 (décembre 2015 = 100) à plus de 150, reflétant l’effet de la dévaluation.
Je dis taux « officiel », mais peut-être vaudrait-il mieux dire taux « de référence », car il existe de nombreux taux « officiels ».
Aujourd’hui, environ six semaines plus tard, le taux de référence est d’environ 830 pesos et l’ITCRM est tombé à un indice de 125, ce qui montre l’appréciation du taux de change de référence grâce à inflation de 25 % par mois, tel que mesuré par l’indice des prix à la consommation. M. Milei est arrivé au pouvoir avec la promesse d’une dollarisation de l’économie argentine. Son programme libertaire était bien plus large que cela, mais c’est ce qui a captivé l’imagination de nombreux électeurs. Cependant, M. Luis Andrés Caputo, son ministre des Finances, a décidé contre la dollarisation, du moins pour l’instant, et les raisons qu’il avance sont au nombre de deux : premièrement, la position négative des réserves de change de la banque centrale argentine, et deuxièmement, les obligations à court terme de la banque envers le système bancaire.
Si les détenteurs de monnaie étaient autorisés à échanger leurs pesos contre des dollars, il n’y aurait pas assez de dollars disponibles, craint M. Caputo. Si les détenteurs de monnaie sont autorisés à échanger des pesos contre un dollar, les dépôts à terme (à très court terme) dans le système bancaire, la contrepartie des obligations à court terme de la banque centrale, pourrait-on craindre, s’effondreraient et la banque centrale serait contrainte pour les monétiser. Cela semble cependant être des objections très étranges à formuler.
Aujourd’hui, dans l’Argentine de M. Milei, le peso n’est pas seulement une monnaie « légale » ; il s’agit d’un appel d’offres « forcé ». Il est interdit aux Argentins d’utiliser une autre monnaie pour libeller des contrats, se payer régulièrement les uns les autres et épargner. Bien sûr, ils font tout cela. L’Argentine est l’un des pays les plus « de facto » dollarisés au monde, mais elle ne peut pas le faire. légalement. M. Caputo pourrait permettre aux gens de contracter en dollars américains sans engager la banque centrale à racheter un seul centime en dollars de ses réserves. Une chose n’a rien à voir avec l’autre.
Il est vrai que pour permettre les paiements en dollars et non en son équivalent en monnaie locale, il faudrait une modification du Code civil, mais s’il n’existait qu’un seul taux de change librement déterminé par le marché avec liberté d’entrée et de sortie, le paiement en la monnaie locale serait indifférente aux commerçants. Ce qui empêche les Argentins d’utiliser le dollar comme moyen et comme gouvernail pour leurs échanges commerciaux n’est pas la nécessité de modifier le Code civil, mais le fait que le gouvernement continue d’imposer des taux de change différents, dont aucun n’est librement établi.
En supprimant le cours « forcé » du peso et en accordant le cours « légal » aux autres monnaies, le gouvernement Milei pourrait fournir aux Argentins les outils monétaires dont ils ont besoin pour coopérer et prospérer. Cela réduirait légèrement, je l’admets, la demande de pesos, et c’est peut-être la raison pour laquelle M. Caputo a déconseillé cela. Une alternative serait d’unifier et de libéraliser le taux de change officiel, en lui permettant de flotter librement, comme je viens de le mentionner. Encore une fois, la crainte que la réduction de la demande de pesos ne déclenche une hyperinflation semble paralyser M. Caputo. Bien sûr, je n’aimerais pas être à sa place, mais le fantôme de hyperinflation ne disparaîtra pas tant que la confiance dans le fait que les pesos ont une valeur stable, ce qui motiverait les gens à échanger des dollars contre des pesos demain autant qu’aujourd’hui ; et plus important encore, détenir des pesos n’est pas une proposition perdante.
Dans mon prochain et dernier article, je discuterai du rôle du prix LE PLUS important dans l’économie argentine : le taux d’intérêt.
Leonidas Zelmanovitz, Senior Fellow du Liberty Fund, est titulaire d’un diplôme en droit de l’Universidade Federal do Rio Grande do Sul au Brésil et d’un doctorat en économie de l’Universidad Rey Juan Carlos en Espagne.