Tim : départ prévu pour le dossier réseau unique d’ici février. L’avis des analystes

Telecom Italia traverse une mauvaise passe boursière. Après avoir atteint un sommet à 0,288 euro (le plus haut depuis février 2024) le 17 décembre, le titre de la plus grande entreprise italienne de télécommunications a entamé une forte correction d’environ 16%, revenant dans la zone des 0,24 euro.

Il existe encore de nombreux fichiers ouverts. Vendredi, l’offre ferme de 700 millions d’euros pour l’achat de Sparkle par le MEF et Retelit est arrivée à Tim, tandis qu’aujourd’hui Il Sole 24 Ore rapporte que le projet d’intégration avec FiberCop approche, mais reste le nœud antitrust dans les zones noires. Après le feu vert des actionnaires, arrive l’aval des banques pour financer le plan industriel jusqu’en 2029.

Les ressources financières disponibles

Open Fiber a confirmé la couverture financière nécessaire pour poursuivre son projet industriel jusqu’en 2029, garantissant les conditions pour poursuivre le dialogue sur le réseau unique, priorité stratégique de la Cdp (Cassa Depositi e Prestiti). Comme le rapporte Il Sole 24 Ore, les travaux préliminaires pourraient commencer dès février de l’année prochaine.

Lors de la réunion d’hier, le conseil d’administration, composé à 60 % de Cdp Equity et à 40 % du fonds d’infrastructures Macquarie, a pris connaissance des ententes conclues entre les membres et avec les banques. Cela a permis de débloquer le reliquat du financement précédent non encore utilisé, ainsi que de garantir de nouveaux fonds pour le plan de développement. Spécifiquement, plus de 600 millions d’euros de prêts bancaires et 210 millions d’apports en capital des actionnaires restaient à utiliser.

Ces ressources permettront à Open Fiber de soutenir le travail de extension du réseau de fibre optique au moins jusqu’à la fin du printemps. Ensuite, le refinancement apportera de nouveaux fonds de plus de 2 milliards d’euros, répartis entre apports en fonds propres (45%, payés par les actionnaires) et nouvelle dette (55%, payée par le système bancaire). L’engagement des membres a été renforcé par l’agrément d’un pool d’une trentaine de banques, qui a confirmé le soutien financier.

L’actualité de la manœuvre financière

La loi de finances, approuvée en première lecture à la Chambre, prévoit une dotation de 610 millions d’euros (répartis en trois tranches entre 2027 et 2029) pour rééquilibrer le plan économico-financier dans les zones blanchesoù Open Fiber opère en concession avec le réseau détenu par Infratel. De plus, 50 millions ont été avancés pour 2024 par le biais du décret fiscal, grâce à la contribution du Latium, de la Calabre et de la Sicile.

Une question encore non résolue concerne couverture de maisons dispersées dans des zones grisesdont le réseau est financé par le Pnrr. Environ 430 000 unités immobilières, dont 300 000 affectées à l’Open Fiber, sont difficilement accessibles en fibre optique en raison des coûts élevés (plus de 40 000 euros pour chaque kilomètre d’infrastructure). Pour ces zones, des technologies alternatives telles que le satellite pourraient représenter une solution plus durable. Une discussion avec Bruxelles sera cependant nécessaire, à travers le ministère des Affaires européennes et le Pnrr. Le Pnrr impose une date limite à juin 2026 pour achever les travaux dans les zones grises, sous peine de perdre des financements (pour un total de 3,4 milliards alloués à l’ensemble du plan 1 Giga Italie).

Le défi du switch-off et de l’antitrust

Bien que le réseau FTTH (Fiber to the Home) ait atteint 60% du territoire national, l’utilisation réelle reste inférieure à 30 %. Le passage du cuivre à la fibre ne sera possible que lorsqu’il existera un réseau homogène à l’échelle nationale, car “éteindre” l’ancienne infrastructure entraînerait une compensation pour les opérateurs qui l’utilisent encore.

L’intégration entre Open Fiber et FiberCop répond également obstacles antitrust complexes. Dans les zones noires, où les deux opérateurs sont actifs, la coexistence sera peu probable. Toutefois, dans les zones blanches et grises, l’union pourrait générer d’importantes synergies. Dans ce scénario, l’État joue un rôle clé, avec des participations dans Open Fibre (60 % via la Cdp) et dans FiberCop (16 % via le Mef).

Open Fiber voit l’implication de Fonds Macquariequi a investi plus de 2,2 milliards d’euros pour acquérir 40% des parts, tandis que FiberCop est sous le contrôle indirect du fonds KKR, qui a bouclé une opération de 10 milliards pour reprendre le réseau de Telecom. Les deux fonds visent à garantir des rendements à deux chiffres, une promesse qu’ils n’entendent pas rompre envers les investisseurs.

Ce que disent les analystes

Deuxième Equita Oui (note d’achat et objectif 0,34 euros), « l’article d’Il Sole 24 Ore souligne la volonté du gouvernement d’aborder rapidement la question du réseau unique. L’émission a également des répercussions importantes pour Tim, puisque la mise en œuvre du rapprochement d’ici le 31 décembre 2026 activerait un complément de prix égal à 75% des synergies relatives à FiberCop, dans la limite de 2,5 milliards d’euros. Nous intégrons cette option pour 500 millions dans notre SOTP (Sum-of-the-Parts) tout en estimant que le marché est très prudent sur ce front, compte tenu des incertitudes sur la faisabilité et le calendrier de l’exploitation du réseau unique.

Après la récente correction du titre, avec Sparkle au prix d’offre ferme de 700 millions d’euros et Tim Brazil aux prix du marché, et en supposant 1 250 millions d’euros entre le remboursement des frais et le complément de prix, le titre reflète un multiple de 3,8x EV domestique. /Ebitda, par rapport au 5x supposé dans notre SOTP (avec 6,5x Entreprise et 4,0x Consommateur) ».

Même les analystes de Intesa Sanpaolo (note d’achat et objectif 0,35 euros) a commenté : « Il semble que ces éléments favorisent une combinaison entre les deux opérateurs de gros de réseau fixe, grâce au renforcement financier et économique d’Open Fiber, au soutien public à la fibre, visant à éviter de nouveaux gaspillages. en matière de distribution, et aux intérêts des actionnaires, qui bénéficieraient des synergies qui en résulteraient. Bien entendu, cette fusion serait toujours soumise à l’autorisation européenne de la concurrence et pourrait conduire à un rétrécissement du champ de leurs activités respectives.

Ce communiqué de presse a en tout cas des implications positives pour TIM, qui pourrait obtenir jusqu’à 2,5 milliards d’euros de complément de prix d’une fusion réalisée d’ici fin 2026 (dans les conditions liées à la vente de NetCo à Kkr, finalisée l’année dernière). Juillet)”.