(Bloomberg) – Alors que le président Donald Trump se déchaîne dans les agences gouvernementales de Washington, l’une de ses objectifs préférés du premier mandat – la Réserve fédérale – a obtenu une conduite relativement facile.
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Les choses pourraient bien sûr changer à tout moment. Et il est vrai que depuis son retour à la Maison Blanche, Trump a appelé à des taux d’intérêt plus bas, a critiqué la Fed pour avoir omis d’obtenir une emprise sur l’inflation et a estimé que ce n’est pas très bon dans la réglementation. Mais ce sont des trucs légers d’un président qui nous appelait autrefois des banquiers centraux «Boneheads».
Notamment, Trump a décrit la décision de janvier de tenir les taux stables – ce qui semble être la position de la Fed pendant un certain temps – comme «la bonne chose à faire». Il n’a pas repris de souhait de premier mandat pour licencier la chaise Jerome Powell. Même un décret exécutif pour amener les agences indépendantes à talon a creusé une exception pour la politique monétaire. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, veut se concentrer sur la baisse des taux d’intérêt à long terme, et non les nocturnes établies par la Fed – et Trump semble aller.
La trêve est la bonne nouvelle pour les investisseurs, craignant que Trump ne puisse éroder l’autonomie de la banque centrale la plus puissante du monde, et saper la foi dans les marchés américains. Il est également en décalage avec l’approche de la nouvelle administration dans de nombreux autres domaines, du secteur public à la maison aux alliances de longue date à l’étranger.
Les observateurs de marché ont deux grandes explications. La première est que Bessent et d’autres collaborateurs comme Kevin Hassett – directeur du Conseil économique national de la Maison Blanche – ont été une influence apaisante, persuadant Trump de rester à l’écart de la voie des taux de la Fed et de se concentrer sur les politiques plus proches de la compétence traditionnelle de la branche exécutive.
‘Influence sur le boss’
Bessent a été parmi les responsables de l’administration les plus vocaux faisant valoir que les dépenses et les impôts plus faibles, l’utilisation agressive des tarifs et la production d’énergie augmentée se combineront pour stimuler la croissance, la réduction des déficits budgétaires et la baisse de l’inflation. Cela maintiendra les coûts d’emprunt pour les entreprises et les ménages, disent-ils – pointant des rendements du Trésor à 10 ans plutôt que le taux de politique de la Fed comme la jauge du succès.
“Bessent a peut-être une certaine influence sur son patron en termes de se concentrer sur les taux à plus long terme”, a écrit Krishna Guha d’Evercore dans une note aux clients. «Au moins à court terme, cela facilite la tension entre la Fed et la nouvelle administration», et aide à exercer une pression à la baisse sur les rendements.
L’histoire récente du marché des obligations offre un certain soutien au cas de Bessent. Lorsque la Fed a baissé les taux dans les derniers mois de 2024, en commençant par un mouvement de 50 points, les rendements du Trésor à 10 ans sont dirigés dans la direction opposée.
L’histoire continue
Ce sont les tarifs ayant le plus d’impact sur les coûts d’emprunt de l’économie réel – des hypothèques à domicile et des prêts automobiles au crédit d’entreprise – donc l’épisode a miné l’idée qu’il y a une solution simple à faire de la mâchoire de la Fed.
Pourtant, les attentes pour la politique de la Fed restent le plus grand déterminant des taux de trésorerie, sinon le seul. Un rassemblement ce mois-ci a fait baisser les rendements à 10 ans vers 4,2%, soit plus d’un demi-point en dessous de leur sommet de janvier. Les commerçants disent que cela est motivé par les paris que la Fed pivotera pour s’inquiéter d’un ralentissement économique. Les données publiées vendredi, montrant la baisse la plus forte des dépenses de consommation pendant près de quatre ans, peuvent s’ajouter à cette préoccupation.
De plus, de nombreux analystes doutent que le programme économique de Trump et de Bessent est vraiment aussi propice à des emprunts moins chers comme ils le prétendent.
Les politiques de l’administration «ne réduiront pas le rendement en 10 ans», explique Win Thin, responsable mondial des marchés de la stratégie de Brown Brothers Harriman. «Les tarifs sont inflationnistes, il n’y a pas deux façons à ce sujet», dit-il. Et avec un Congrès dirigé par le GOP travaillant sur les réductions d’impôts, «Nous examinons le stimulus budgétaire qui descend le pipeline. C’est inflationniste parce que nous sommes déjà à pleine emploi. »
L’autre théorie pour expliquer la réticence relative de Trump est que l’exécution de l’argent bon marché comporte maintenant des risques politiques plus élevés et a un sens économique moins. La toile de fond a radicalement changé depuis son premier mandat, lorsque une inflation américaine élevée était une mémoire lointaine. Les Américains ont été piqués par la poussée post-pandemique des prix à la consommation, et Trump a remporté l’élection sur un engagement à les freiner.
«En ce moment, c’est un moment facile pour être sans interruption de la Fed, car l’inflation est élevée, la forte et les marchés solides du marché du travail du marché du travail sont dynamiques», explique Matthew Luzzetti, économiste en chef américain chez Deutsche Bank.
L’image pourrait changer si l’emploi s’affaiblit tandis que l’inflation reste supérieure à la cible, et il y a des panneaux d’avertissement sur les deux fronts. “Cela pourrait potentiellement renvoyer l’administration Trump à la critique de la Fed”, explique Luzzetti.
Bessent, contrairement à Trump, a explicitement déclaré qu’il ne commentera pas la politique monétaire. “Nous ne nous concentrons pas sur la réduction de la Fed, pas la coupe”, a-t-il déclaré à Bloomberg le 5 février. “Le 10 ans, je crois, est le prix important sur lequel se concentrer. Ce sont des hypothèques. C’est la formation de capitaux à long terme. »
Le chef du Trésor a fait pression sur son patron sur le sujet depuis qu’il a rejoint le train électoral de Trump l’année dernière. Derrières, les portes closes et entre les arrêts de campagne, il a mené des efforts pour transmettre à Trump que la stabilité télégraphique autour de ses préoccupations concernant la Fed était dans son meilleur intérêt, selon des personnes familières avec le problème.
Bessent a pu persuader Trump que la tentative immédiate de licencier Powell déclencherait un marché et une crise constitutionnelle qui ne valait pas l’effort, selon les gens. Son cas s’est déroulé comme ceci: le mandat de Powell se terminerait à la mi-2026, laissant beaucoup de temps à Trump pour façonner la banque centrale, et une grande lutte contre l’indépendance de la Fed pourrait dissuader les candidats de haut niveau de prendre le poste.
En juin, Trump a déclaré publiquement qu’il laisserait Powell servir son mandat, un engagement qu’il avait répété après avoir remporté les élections. Bessent et Powell ce mois-ci ont commencé à organiser des réunions hebdomadaires, une tradition de longue date entre les deux institutions. Le Département du Trésor n’a pas répondu à une demande de commentaires.
‘Le chèque ultime’
En dehors de sa tâche de réglage de base, il y a des signes que la Fed se déplace sous la pression de Trump – par exemple, en cédant sur ses travaux de réglementation. Cela pourrait être un effort pour garder la poudre de la banque centrale au sèchet au cas où une lutte contre l’indépendance de la politique monétaire explose.
Michael Barr, un démocrate, a annoncé le mois dernier qu’il démissionnerait comme vice-président de la supervision fin février, au milieu des républicains de spéculation chercheraient à le retirer. Barr a reconnu les tensions politiques entourant le rôle dans sa lettre de démission. Dans un discours cette semaine, il a déclaré que la politique monétaire et la stabilité financière étaient «inextricablement liées».
Juste avant le jour de l’inauguration, la Fed s’est retirée d’une coalition mondiale pour étudier le risque climatique. Les législateurs du GOP ont fait pression sur Powell sur le sujet, faisant valoir que les problèmes climatiques ont acquis une influence indue sur la réglementation financière. Powell a déclaré que le retrait n’était pas motivé par la politique et reflétait une déconnexion entre le travail du groupe et le mandat de la Fed.
Powell a exprimé sa confiance qu’il pouvait bien travailler avec l’administration Trump. Il a pris soin de réitérer que la Fed restera en dehors de la politique partisane et s’est largement abstenu de commenter comment l’agenda économique de Trump pourrait avoir un impact sur la voie des taux d’intérêt.
Même si la trêve commence à s’effilocher, il y a un facteur crucial – en plus de l’instinct de ses meilleurs aides économiques – qui pourrait empêcher Trump de se presser trop fort, selon Mark Spindel, directeur des investissements de Potomac River Capital. Il parle de marchés financiers, que Trump a tendance à traiter comme un tableau de bord.
“Si les marchés obtiennent une bouffée que la politique est compromise, ou si la mauvaise politique est en place, ou si le président fait vraiment irruption dans le bâtiment Eccles pour exiger un siège au FOMC, les marchés pourraient réagir très négativement”, explique Spindel. «Cela pourrait fournir le chèque ultime.»
(Mises à jour avec de nouvelles données économiques, les rendements obligataires au 10e paragraphe.)
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