UniCredit-Commerzbank : la fusion amicale ne décolle pas, il est temps de réfléchir à un plan B

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Il se peut que dans les semaines à venir, la réception allemande de l’hypothèse d’une agrégation entre UniCredit et Commerzbank change et devienne plus ouverte. Pour l’instant, il ne semble pas que nous allions dans cette direction. En effet, chaque jour de nouveaux signes apparaissent d’une opposition claire à l’ouverture de négociations « amicales » comme le souhaiterait UniCredit. Le gouvernement allemand, ou plutôt les bureaux de la Chancellerie dirigés par le social-démocrate Olaf Scholz, bien qu’ils ne disposent pas d’un droit de veto officiel, continuent de dresser secrètement des barricades contre l’opération. Un choix qui est aussi politique et électoral – en Allemagne nous voterons en septembre 2025, sinon avant – qui tient compte des proclamations claires contre l’acquisition italienne de Commerz déclarées par la CDU (leader dans les sondages au détriment de la SPD).

Les signaux

Cependant, l’hypothèse d’une négociation amicale avancée par UniCredit s’adressait initialement aux dirigeants et aux parties prenantes de Commerzbank. Mais même sur ce front, les signes semblent tout sauf encourageants. L’ancien PDG Manfred Knof, qui la veille du rachat de 9% par UniCredit avait annoncé de manière surprenante qu’il souhaitait rester à la tête de la banque pour un an seulement, a été remplacé d’urgence après quelques jours par l’ancienne directrice financière Bettina Orlopp, qui avait toujours déclaré auparavant qu’elle était contre tout type d’agrégation pour la Commerzbank. Il est trop tôt pour dire si Orlopp est prête à changer d’avis et à accepter la table “conviviale” proposée par UniCredit. Dès les premiers mouvements, il semblerait que ce soit le contraire. Elle a d’abord annoncé elle-même une augmentation des objectifs de profit du groupe autonome, puis hier, la banque a officiellement déclaré qu’elle présenterait lors de la journée du marché des capitaux de février une mise à jour de la stratégie autonome. Et enfin hier, dans une interview accordée à un journal allemand, Orlopp elle-même a déclaré que Commerzbank envisageait des acquisitions pour se développer de manière indépendante, à commencer par la gestion d’actifs.

Tactiques de négociation ou barricades

Tactique de négociation pour augmenter le prix et les conditions d’un éventuel agrégation avec UniCredit, à partir du siège social très convoité de l’entité fusionnée ? Ou une escalade des signes de barricades totales contre la tentative italienne de regrouper « à l’amiable » Commerz ? Dans le monde de la banque d’investissement, la deuxième hypothèse est considérée comme la plus crédible. Mais l’opposition de la banque et de la politique allemande ne signifie pas que le retrait d’UniCredit soit le premier choix. Au contraire. Le groupe italien, grâce également aux achats effectués via des instruments dérivés, est déjà potentiellement monté à 21% du capital de Commerz et bénéficie des faveurs des investisseurs institutionnels qui détiennent la majorité du capital de la banque allemande.

La surveillance de la BCE, qui soutient depuis des années les fusions transfrontalières, ainsi qu’une partie importante des entrepreneurs bavarois qui sont clients de la banque allemande (anciennement HVB) d’UniCredit depuis des années sont également favorables à l’agrégation. Il en va de même pour la Commission européenne, qui s’efforce depuis des années de créer des champions européens de la finance et de l’industrie. Il existe donc diverses conditions pour que la tentative d’acquisition de Commerz par UniCredit se transforme d'”amicale” en quelque chose de différent dans les semaines à venir. Une opération hostile ? Les banquiers d’affaires de la ville de Londres préfèrent parler d’« offres non sollicitées ». Facile à dire tant qu’on évolue à l’intérieur des frontières nationales, plus problématique lorsque l’entreprise cible est située dans un autre grand pays européen. UniCredit a à ce stade les ressources pour le faire, il faudra voir si elle en a aussi le courage.