Unicredit et le gouvernement fédéral : lutte pour la Commerzbank

Früher hätten sie in Frankfurt und München über die Vorstellung gelacht, eine italienische Bank könnte sich eine große deutsche Bank einverleiben. Früher, das war zur Zeit der deutschen Bankenherrlichkeit in den Achtzigerjahren mit den drei Großbanken Deutsche, Dresdner und Commerzbank in Frankfurt und den kaum kleineren süddeutschen Häusern Bayerische Vereinsbank sowie Bayerische Hypotheken- und Wechsel-Bank in München. Das war die Zeit der Deutschland AG mit ihren Kreuzbeteiligungen. Die eigentliche Spinne im Netz war nicht die Deutsche Bank in Frankfurt, sondern die Allianz in der Königinstraße in München. Die beiden heutigen italienischen Großbanken, Unicredit und Intesa Sanpaolo, existierten damals überhaupt noch nicht.

Seitdem ist in Deutschland etliches schiefgelaufen. Das Debakel begann mit der von der Bayerischen Staatskanzlei und jener Spinne aus der Münchner Königinstraße in der zweiten Hälfte der Neunzigerjahre erzwungenen Verheiratung der starken Vereinsbank mit der schwachen Hypotheken- und Wechsel-Bank, um eine Übernahme der Vereinsbank durch die Deutsche Bank zu verhindern und den Bankenplatz München zu stärken. Das Ergebnis dieser Mesalliance hieß Hypovereinsbank (HVB). Sie war zwar mit Blick auf die Bilanzsumme die zweitgrößte Bank in Deutschland, geriet aber wegen eines großen Bestands an faulen Immobilienkrediten bald in erhebliche Schwierigkeiten.

En 2005, HVB, affaiblie, et Unicredit, née quelques années plus tôt de la fusion de banques italiennes, ont fusionné. Les Munichois rêvaient d’une union entre égaux, mais Unicredit, plus fort, prit bientôt le pouvoir. Sur les cinq grandes banques allemandes des années 1980, deux étaient déjà sous contrôle italien au milieu des années 2000. Cela n’a pas été perçu comme un scandale ; Mais depuis lors, la place bancaire de Munich est moins souvent mentionnée.

A Francfort, la Dresdner Bank, contrôlée par le grand assureur de la Königstrasse, a connu une accélération significative de son déclin de longue date. Lors de la crise financière de 2008, la Dresdner Bank a dû être reprise par la Commerzbank avec une aide considérable de l’État afin de protéger Allianz contre les turbulences du marché. Chez la Commerzbank, qui n’avait pas la taille nécessaire pour reprendre la Dresdner Bank et qui était elle-même touchée par la crise financière, l’intégration a mobilisé des ressources considérables pendant des années. Malgré tous les vaillants efforts de la Commerzbank, la conclusion demeure que l’État vend désormais à perte les actions acquises en 2008, tandis que l’État américain a depuis longtemps vendu avec profit les participations bancaires acquises pendant la crise financière.

Les conséquences de ces épreuves et tribulations donnent à réfléchir : Deutsche Bank, dont l’histoire récente n’est pas que faste et gloire, et Commerzbank ont ​​des valeurs marchandes respectivement de 29 et 19 milliards d’euros. Le duo allemand est aux antipodes des valeurs boursières des grandes banques italiennes. Ces valeurs boursières s’élèvent respectivement à 69 (Intesa Sanpaolo) et 61 milliards d’euros (Unicredit).

Si la Commerzbank devait être rachetée par Unicredit, quatre des cinq grandes banques allemandes des années 1980 appartiendraient à une société milanaise. Seule Deutsche Bank resterait avec une valeur boursière médiocre par rapport à l’Europe.

Cet examen de l’histoire bancaire récente n’est d’aucune utilité pour la Commerzbank dans sa lutte pour l’indépendance. Mais il examine les dépendances et les responsabilités en matière de chemin. Une consolidation des systèmes bancaires a été observée dans de nombreux pays depuis les années 1990. En Allemagne, la situation était pire qu’en Italie, en France ou en Espagne.

Les banques allemandes se sont également montrées en mauvaise posture pendant la crise financière. Non seulement une main malheureuse en matière de consolidation a joué un rôle, mais aussi – et plus encore – la rigidité politiquement et socialement souhaitée d’un système à trois piliers avec des caisses d’épargne, des banques coopératives et des banques privées. Les vieux péchés projettent de longues ombres. C’est pourquoi on ne se moque plus des Italiens à Francfort et à Munich.

La participation actuelle d’environ 9 pour cent qu’Unicredit a acquise dans la Commerzbank est prise au sérieux à Berlin et à Francfort. La moitié de cette baisse est due à un nouveau dysfonctionnement au sein du gouvernement fédéral, lorsque Unicredit s’est vu attribuer une participation de 4,5 pour cent dans la Commerzbank lors de la vente des actions détenues par l’État, contrairement à l’intention du gouvernement. C’est sans aucun doute mauvais, mais d’une manière ou d’une autre, cet épisode bizarre s’inscrit dans la malheureuse histoire de la consolidation bancaire allemande.

L’annonce du PDG d’Unicredit, Andrea Orcel, dans le journal «Il Messagero», selon laquelle la banque ne cherche pas à faire une offre de rachat non désirée («une mesure trop agressive») pourrait dans un premier temps dissiper les craintes d’une décision soudaine des Italiens. Dans une interview accordée au Frankfurter Allgemeine Zeitung, Orcel a laissé toutes les options ouvertes. Cependant, l’intérêt pour le rachat de Commerzbank reste indubitable, même si ce processus pourrait prendre plusieurs années.

L’ouverture de la compétition n’est pas sans rappeler plusieurs autres tentatives de rachat. La cible potentielle se considère en bonne position et est assurée qu’elle peut devenir encore meilleure par elle-même. L’acquéreur potentiel souligne cependant que la cible de la reprise a besoin d’un partenaire solide pour exploiter pleinement ses possibilités.

La Commerzbank, comme en témoignent les déclarations de son PDG Manfred Knof et de sa directrice adjointe Bettina Orlopp, se considère également prête à faire cavalier seul. La semaine prochaine, le conseil d’administration et le conseil de surveillance discuteront des perspectives pendant deux jours. Knof et Orlopp ont certainement des arguments pour étayer leur vision des choses. Derrière la valeur boursière de Commerzbank, qui n’est pas très impressionnante par rapport aux majors européennes, se cache une croissance très impressionnante ces dernières années, qui a vu le cours de l’action passer d’environ 5 euros à près de 15 euros.

Étant donné que le revenu total n’a pratiquement pas augmenté, la croissance des bénéfices peut s’expliquer par une efficacité nettement plus élevée ; La hausse des taux d’intérêt a également aidé. La direction de la Commerzbank souhaite expliquer comment elle souhaite, à elle seule, rendre la banque encore plus efficace dans les années à venir et augmenter encore le cours de l’action. Il doit être convaincant dans la compétition des stratégies.

Orcel affirme, sans surprise, qu’une combinaison de Commerzbank et de HVB dans Unicredit offrirait à Commerzbank bien plus d’opportunités. « L’Allemagne a besoin de plus de concurrence dans le secteur bancaire. Une deuxième banque solide et rentable pourrait aider», a-t-il déclaré dans une interview au FAZ et la Commerzbank se compléteraient également bien au niveau régional. “Pour toutes ces raisons, nous avons reçu une réponse relativement positive de la part du monde de l’entreprise, en particulier de la part des entreprises de taille moyenne”, a rapporté Orcel.

Toutefois, des points de vue différents peuvent également être entendus dans les milieux d’affaires en Allemagne. Ils contestent l’image d’Orcel d’une structure fédérale chez Unicredit, qu’il décrit ainsi dans le FAZ : « La HVB est l’une des banques les plus indépendantes et les plus influentes de notre groupe. Ce serait également le cas pour Commerzbank si nous concluions un accord avec eux. L’Allemagne aurait alors à peu près la taille de l’Italie, qui est aujourd’hui notre plus grand marché. »

La Hypovereinsbank, qui a longtemps été une société par actions, a été réduite au statut de succursale GmbH en 2023. Et au moins des preuves anecdotiques suggèrent que les décisions clés de la HVB en matière de crédit sont prises à Milan.

En Allemagne, on aime opposer cela à l’image de la Commerzbank comme une banque de taille moyenne qui agit à proximité des clients. À cela s’ajoute la crainte qu’une Commerzbank qui vise à atteindre une rentabilité encore plus élevée doive nécessairement réduire son volume de prêts aux entreprises de taille moyenne si les objectifs ambitieux d’Orcel devaient être atteints. Selon ces sombres prévisions, c’est l’ensemble de l’économie allemande qui pourrait en souffrir – ce qui, tacitement, ferait du rachat de Commerzbank une question d’importance systémique et nécessiterait l’approbation du gouvernement. Selon certaines rumeurs, une réduction drastique des activités de crédit serait déjà constatée chez HVB.

Un examen des chiffres bruts du HVB ne confirme pas nécessairement cette impression. Si son actif total est passé de 303 à 282 milliards d’euros entre 2019 et 2023, les créances sur la clientèle, qui comprennent également les prêts aux entreprises (mais pas seulement à elles), sont passées de 140 à 155 milliards d’euros. En 2023, les affaires avec les entreprises ont contribué à hauteur d’au moins 3,6 milliards d’euros au chiffre d’affaires total de 5,4 milliards d’euros.

La part des affaires avec les entreprises dans l’activité totale est plus élevée à la HVB qu’à la Commerzbank. En 2023, des revenus de plus de 10,5 milliards d’euros ont été enregistrés, dont 4,5 milliards d’euros provenant des affaires avec les entreprises et 2,6 milliards d’euros des affaires avec les PME. Les entreprises de taille moyenne représentent un quart des revenus de la Commerzbank.

Même si les rachats de banques en Europe doivent en principe être possibles, la question des risques se pose toujours. Unicredit et Commerzbank disposeraient – ​​avant utilisation des synergies – d’un actif total d’environ 1 300 milliards d’euros. Au moins la moitié des activités de cette banque se déroulent en Allemagne, mais son siège se trouve en Italie. La notation d’Unicredit, qui détient d’importants portefeuilles d’obligations d’État italiennes, souffre de la faiblesse de la note de l’Italie. Si la banque devait se retrouver en crise, une solution transfrontalière serait difficile compte tenu des règles actuelles en Europe, prévient l’économiste Martin Hellwig.

Les mariages bancaires transfrontaliers ne se réalisent pas sans au moins un signe de tête silencieux des gouvernements. Le patron d’Unicredit, Andrea Orcel, le sait également. Le gouvernement fédéral a annoncé qu’il ne vendrait plus d’actions dans un avenir proche. Il semble cependant assez douteux que l’Italien doive craindre l’apparition d’un concurrent. Le français BNP Paribas (valeur boursière de 74 milliards d’euros), parfois cité comme partie intéressée par Commerzbank, ne sera probablement pas plus bienvenu qu’Unicredit. Et Deutsche Bank a déjà refusé un mariage avec Commerzbank pour de bonnes raisons.