2024-03-16 19:28:39
Le stock de General Electric (NYSE : GE) a bondi de 85 % au cours de l’année écoulée, ce qui témoigne de la confiance croissante des investisseurs dans la restructuration imminente de l’entreprise. Alors que GE Vernova (l’activité électricité, énergies renouvelables et électrification) se prépare à faire ses débuts sur le marché le 2 avril, l’entité restante, GE Aerospace, recèle un potentiel important.
Malgré la performance impressionnante du titre, est-il toujours une proposition de valeur ? Entrons dans les détails.
La dissolution de General Electric
Comme je l’ai déjà souligné dans une analyse complète, la capitalisation boursière de GE Vernova est estimée de manière prudente à environ 27,3 milliards de dollars. Cependant, la valeur actuelle des actions de GE est d’environ 183 milliards de dollars. Même si l’estimation de 27,3 milliards de dollars pour GE Vernova est prudente (ce qui signifie qu’il s’agit d’un bon investissement à ce niveau), les 155,7 milliards de dollars implicites constituent-ils une évaluation raisonnable pour GE Aerospace ?
Pourquoi les actions de General Electric ont grimpé en flèche
Il ne fait aucun doute que le marché a réévalué la partie GE Aerospace de l’entreprise au cours de la dernière année, et je pense qu’il y a plusieurs raisons à cela :
GE Aerospace a surperformé sur le plan opérationnel d’autres géants de l’aérospatiale commerciale à grande capitalisation comme RTX et Boeing.
La société est également moins exposée à certains des problèmes de marge et de chaîne d’approvisionnement dans l’industrie de la défense qui ont affecté et continuent d’affecter RTX, Lockheed Martinet, dans une certaine mesure, Boeing.
Les investisseurs ont arrêté de considérer GE comme un conglomérat industriel et ont commencé à considérer la société comme « GE Aerospace + GE Vernova » et à l’évaluer en conséquence (les sociétés aérospatiales ont tendance à se négocier à des primes de valorisation par rapport aux sociétés industrielles).
Le motoriste rival de GE Aerospace, RTX (les deux proposent des moteurs concurrents sur le marché) Airbus A320 neo) a connu une année 2023 décevante après la découverte d’une contamination potentielle du revêtement en poudre utilisé dans les disques de turbine de ses moteurs, ce qui nécessite le démontage et l’inspection des moteurs, ce qui entraîne une perte de plusieurs milliards de dollars sur les bénéfices et les flux de trésorerie.
L’histoire continue
En outre, les activités de défense de RTX continuent de subir des pressions en raison de la mise en œuvre de programmes de développement à prix fixe signés à une époque moins inflationniste (Boeing et Lockheed Martin ont également ce problème).
Pendant ce temps, l’activité aérospatiale commerciale de Boeing ne manque pas de problèmes, et des points d’interrogation subsistent quant au calendrier de montée en puissance de sa production et, plus important encore, au type de marge bénéficiaire qu’elle réalisera. En revanche, l’absence d’émissions de GE Aerospace en a fait le titre privilégié du secteur aéronautique à grande capitalisation.
Source de l’image : Getty Images.
Valorisation de GE Aerospace
Comme indiqué ci-dessus, les sociétés aérospatiales se négocient à une prime de valorisation par rapport aux sociétés industrielles pour refléter les bénéfices à long terme et les flux de trésorerie provenant de leurs revenus de services. Par exemple, le modèle des moteurs d’avion (GE et RTX le suivent tous deux) consiste à vendre des moteurs à perte uniquement pour générer des décennies de revenus de pièces et de services à marge plus élevée.
Ainsi, alors que les livraisons d’équipements s’accélèrent (comme c’est le cas aujourd’hui avec le moteur LEAP sur la famille Airbus A320 neo et le Boeing 737 MAX, le moteur GEnx sur le Boeing 787, et à l’avenir le GE9X sur le Boeing 777X), la rentabilité est inférieure à ce qu’elle sera lorsque les moteurs seront utilisés pendant quelques années et que la composition des revenus se déplacera vers les pièces et services à marge plus élevée.
En tant que tel, personne ne fixe le prix de GE Aerospace pour ce qu’il est actuellement, mais plutôt pour ce que seront ses bénéfices et ses flux de trésorerie futurs. Par exemple, mon estimation de la valeur implicite de GE Aerospace de 155,7 milliards de dollars signifie que GE Aerospace est valorisée à 31,1 fois l’estimation de la direction pour libre circulation des capitaux (FCF) en 2024, comme indiqué ci-dessous.
GE Aéronautique
2023
2024
2025
Revenu ajusté
32 milliards de dollars
Faible croissance à deux chiffres
Faible croissance à deux chiffres
Résultat opérationnel
5,6 milliards de dollars
6 milliards de dollars à 6,5 milliards de dollars
7,1 milliards de dollars à 7,5 milliards de dollars
Libre circulation des capitaux
4,7 milliards de dollars
5 milliards de dollars
Conversion supérieure à 100 % du revenu net
Source des données : présentations de GE Aerospace.
Il s’agit d’un chiffre extrêmement élevé pour un conglomérat industriel mais comparable aux valorisations accordées à d’autres sociétés axées sur l’aérospatiale (voir graphique ci-dessous). En outre, il convient de noter que GE Aerospace connaîtra une certaine pression sur ses marges dans les années à venir à mesure que les livraisons de moteurs augmenteront et que leur part du mix de revenus augmentera. En d’autres termes, les bénéfices et les flux de trésorerie de GE à court terme ne reflètent pas son potentiel à long terme.
Graphique du prix HEI en flux de trésorerie disponible
General Electric est-il toujours un bon rapport qualité-prix ?
Sur la base des chiffres ci-dessus, GE commence à sembler proche d’être pleinement valorisé. Un analyste de Wall Street estime qu’il existe encore un potentiel de hausse élevé à un chiffre pour le cours de l’action, ce qui semble raisonnable, bien que peu excitant.
Cela dit, la valorisation de GE a peut-être été renforcée par la perception selon laquelle il s’agit d’un titre incontournable dans le secteur de l’aérospatiale et de la défense, à la lumière des problèmes de Boeing, RTX et Lockheed Martin. Cela pourrait changer si les trois commençaient à s’améliorer sur le plan opérationnel.
La meilleure façon d’envisager une opportunité d’investissement est d’examiner la valorisation de GE Vernova et GE Aerospace après la scission. Un montant inférieur à 27,3 milliards de dollars pour GE Vernova constitue une excellente opportunité de valeur, tandis qu’un montant inférieur à 155,7 milliards de dollars pour GE Aerospace offre un petit potentiel de hausse.
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Lee Samaha n’a aucune position sur aucune des actions mentionnées. The Motley Fool recommande Heico, Hexcel, Lockheed Martin, RTX et TransDigm Group. Le Fou Motley a un politique de divulgation.
Voici ce que vaut l’activité aérospatiale de General Electric a été initialement publié par The Motley Fool
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