Xi veut sauver l’économie chinoise avec des milliards – cible-t-il les bons domaines ?

Il y a eu un moment de grâce pour les investisseurs, les analystes de marché et l’élite financière mardi lorsque Pékin a annoncé des mesures visant à relancer l’économie chinoise en difficulté. Pan Gongsheng, gouverneur de la Banque de Chine, la banque centrale du pays, a annoncé que 800 milliards de yuans (environ 100 milliards d’euros) seraient injectés en bourse.

Les décideurs politiques ont également déclaré qu’ils envisageaient d’augmenter un fonds pour stabiliser les stocks et ont annoncé des règles qui permettraient aux banques chinoises de détenir moins d’argent en réserve, libérant ainsi 1 000 milliards de yuans (127 536 200 000 dollars) pour les prêts. Ils ont également réduit le taux d’intérêt à moyen terme et les taux d’intérêt directeurs de la Banque populaire de Chine pour les banques et les clients. Les acheteurs de maison pourront également désormais consacrer moins d’argent à leurs achats – une tentative de donner un nouveau souffle au marché immobilier stagnant de la Chine.

La réaction immédiate de Wall Street a été la jubilation. Depuis la pandémie, le dirigeant chinois, Xi Jinping, n’a pas fait grand-chose pour arrêter l’hémorragie du marché immobilier du pays ou pour inciter les consommateurs chinois en difficulté à recommencer à dépenser. Le Shanghai Composite a perdu près d’un quart de sa valeur. Les entreprises américaines en Chine sont démantelées. Les investisseurs étrangers retirent des sommes record du pays.

Les annonces de cette semaine ont plongé Wall Street dans un état de ravissement, espérant que, comme les années passées, le Parti communiste chinois soit prêt à attraper un couteau qui tombe. L’indice Golden Dragon – un ensemble de sociétés cotées au Nasdaq qui exercent la plupart de leurs activités en Chine – a augmenté de 9 % après ces annonces. Les présentateurs de l’actualité financière ont présenté cela comme un signe clair de la part de Pékin que les décideurs politiques sont déterminés à empêcher la Chine de sombrer dans un marasme déflationniste. Il y aurait plus de fusions et d’acquisitions ! Des taux d’intérêt plus bas pourraient signifier davantage d’activités de capital-investissement ! Le célèbre « Bazooka » de Pékin pourrait enfin être en route !

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Effet limité des mesures

Mais le Pékin de Xi n’a ni la volonté ni la puissance nécessaires pour changer fondamentalement l’économie chinoise. Le principal problème est le manque de demande des consommateurs et un marché immobilier qui connaît une lente et profonde correction. Xi est idéologiquement opposé à l’augmentation des dépenses de consommation par des mesures de relance directes.

Goldman Sachs estime que le retour du parc immobilier chinois aux niveaux de 2018 cela nécessiterait 7 700 milliards de yuans. Le marché immobilier chinois est tellement surconstruit et endetté que les milliers de milliards d’argent de relance nécessaires pour résoudre le problème – et pour réhabiliter les gouvernements locaux qui l’ont financé – feraient rougir même un collecteur de fonds cupide comme le PDG d’OpenAI, Sam Altman. Les « mesures de relance » proposées par les décideurs chinois ne sont qu’une goutte d’eau dans l’océan, et ils le savent. Wall Street devrait le savoir aussi. Mais apparemment, ils n’ont pas encore appris.

Il y a beaucoup de dettes immobilières

Les mesures annoncées par le Parti communiste chinois visent à faciliter l’accès des Chinois au capital et à l’achat de biens immobiliers, mais l’accès à l’endettement n’est pas ici le problème. Les habitants du pays ne veulent pas dépenser d’argent parce qu’ils sont déjà endettés par de lourdes dettes immobilières, liées à la baisse de la valeur des propriétés. Soixante-dix pour cent de la richesse des ménages chinois est investie dans l’immobilier, ce qui pose problème puisque les analystes de la Société Générale ont constaté que les prix de l’immobilier dans les villes de premier rang ont chuté jusqu’à 30 pour cent depuis leur sommet de 2021.

Les achats de terrains ont aidé à financer les gouvernements locaux afin qu’ils puissent financer des écoles, des hôpitaux et d’autres services sociaux – maintenant que le mécanisme de financement est déréglé. La chute des prix dans ces secteurs, ou ce que les économistes appellent la déflation, s’est propagée à l’ensemble de l’économie. Le dernier indice des prix à la consommation a montré que les prix n’ont augmenté que de 0,3% en août par rapport à l’année précédente, soit la plus faible croissance des prix en trois ans, ce qui fait craindre que la déflation ne s’installe et ne se propage aux salaires et ne détruise des emplois. Il est clair que les récentes actions de Pékin ne résoudront pas les principaux problèmes économiques de la Chine.

La faible demande reste le problème

Dans ce contexte, de nombreux Chinois ne sont pas disposés à dépenser de l’argent. Les consommateurs se tournent vers des produits moins chers et les ventes au détail au deuxième trimestre n’ont augmenté que de 2,7 % sur un an. Dans une note récente adressée aux clients, l’enquête auprès des entreprises China Beige Book indique que les prêts aux entreprises ont à peine augmenté depuis les creux de la pandémie de 2021. Conclusion : Peu importe à quel point il est facile et bon marché d’obtenir des prêts si personne ne veut en contracter.

“Ces mesures essentiellement axées sur l’offre seraient certainement utiles si le problème en Chine était que la production ne pouvait pas suivre la croissance de la demande”, a déclaré Michael Pettis, professeur de finance à l’Université de Pékin et boursier Carnegie, dans un article récent sur

Le moyen le plus direct de stimuler la demande dans une économie déflationniste est d’envoyer des chèques aux ménages. Mais encore une fois, Xi ne veut pas faire cela. Le président chinois est un disciple de l’économiste autrichien Friedrich Hayekqui pensait que les mesures de relance directes faussaient les marchés et conduisaient à une inflation incontrôlable. Cela contredit les recommandations des économistes sur la situation de la Chine, mais ceux qui critiquent l’approche de Xi ont tendance à disparaître.

Effet limité des mesures

Il est clair que les récentes actions de Pékin ne résoudront pas les principaux problèmes économiques de la Chine. Et l’enthousiasme de Wall Street néglige un autre problème important : les mesures ne sont même pas si importantes. Appelez cela un bazooka, un éclair ou autre, mais ce plan de relance est minime comparé à ce que nous avons vu de la part du Parti communiste chinois dans le passé. En 2009, le gouvernement a dépensé 7 600 milliards de yuans pour sauver l’économie pendant la crise financière mondiale. En 2012 il a 157 milliards de dollars (140,38 milliards d’euros) consacrés aux projets d’infrastructures. En 2015, il a injecté plus de 100 milliards de dollars (89,41 milliards d’euros) dans des banques régionales en difficulté et a dévalué sa monnaie pour stimuler la faiblesse des exportations. Le Parti communiste chinois a montré qu’il était prêt à prendre des mesures draconiennes pour stabiliser l’économie. Cependant, le prix de ces mesures est un endettement massif à travers le système financier, détenu notamment par les sociétés immobilières, les entreprises publiques et les gouvernements locaux. Dans le passé, l’assouplissement monétaire a calmé les fluctuations du système financier, mais la croissance n’a jamais été aussi lente et les niveaux d’endettement aussi élevés. Le problème ici ne correspond pas au prix.

Les technologies de pointe doivent être encouragées

Le Parti communiste chinois a une bulle entre les mains et ne veut pas la voir gonfler davantage ou éclater de façon spectaculaire. De plus, Xi semble peu intéressé par la transformation du marché immobilier. Il souhaite que les investissements du gouvernement se concentrent sur le développement de technologies de pointe et l’augmentation des exportations afin de sortir l’économie de ses problèmes structurels de dette. Mais ces nouvelles sources de revenus ne se sont pas encore concrétisées pour la Chine, et leur création prendra du temps et prendra du temps à gérer les conflits commerciaux, principalement avec les États-Unis et l’Union européenne. Considérez les mesures d’assouplissement auxquelles nous assistons comme une sorte de moment où les marchés peuvent reprendre leur souffle – un répit face au flux constant de mauvaises nouvelles économiques. Mais il ne s’agit que d’un sursis.

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